《价值投资的十项核心原则》 -pdf、txt、mobi、kindle、epub电子版下载

副标题：成为聪明投资者的工具与技巧

作者：詹姆斯·蒙蒂尔

内容简介：

所有收益都必然由风险产生。

我们将探讨投资者犯下的最危险的错误（也是最常见的错误之一） ——为增长预期（或者也可以称之为资本预期）支付过高的价格。

价值投资是一种将风险管理置于核心的投资方式。然而，你必须重新思考风险的概念。你将学会把风险看作是永久性资本损失，而并非随机波动。你还将了解风险的三个来源：估值、收益和财务状况。

格雷厄姆说：“投资者的主要问题——甚至可以说最大的敌人——可能就是他自己了。”

在本书中，蒙蒂尔基于他在长期金融实践中积累起来的心得和经验，结合丰富的投资案例与行为心理学的知识，揭示了现代投资组合理论存在的缺陷，阐明价值投资才是唯一经过实践检验、能为投资者创造长期可持续收益的投资策略，并提炼出价值投资的十项核心原则：

原则一：价值至上

原则二：逆向投资

原则三：要有耐心

原则四：不受束缚

原则五：不要预测

原则六：注重周期

原则七：重视历史

原则八：保持怀疑

原则九：自上而下，自下而上

原则十：像对待自己一样对待你的客户

作者还分享了：为什么你在商学院学到的都是错的；判断深度价值投资机会的十个标准；判断企业基本面的C值方法；投资者的认知偏差与非理性决策行为，以及克服情绪干扰的方法；如何恰当地思考估值与风险；如何避免成长型投资的风险；如何成为一个逆向投资者；如何做空股票；如何规避价值陷阱等内容。

本书分享了经检验有效的技巧，提供了最前沿的工具，帮助你构建理性投资的思考框架，巧妙避开价值投资的“黑暗面”，成为一名与投资群体有着不同思维、行为的聪明投资者，并在险象环生的资本市场中获得盈利。

试读

分析师预计成长型股票的增长率将在17%左右（此前为年均16%）。然而，最终实现的年平均增长率仅为可怜的7%！这清楚地表明，投资者确实为增长的希冀支付了过高的价格。

同样值得注意的是，历史增长率和预期增长率之间的相关系数为0.98， 而预期增长率和未来最终实现的增长率之间的相关系数为-0.9。正如我之前多次提到的那样，这有力地表明，在预测长期增长率时，分析师倾向于遵循“代表性启发式”（根据事物一贯的表现，而不是根据其实际可能的样子进行判断）。

欧洲的情况看起来与美国非常相似（图8-3）。分析师预计，从长期来看，最便宜的股票组合的收益年均增长率应为9%左右。这再一次比其过去5年平均6%的增长率要高。而这些价值股在收益兑现方面的实际表现则与分析师给出的长期预期增长率完全相符，约为9%。

再一次，成长股的情景却是全然不同的。分析师预计成长型股票收益的增长率约为16% （非常接近17%的历史表现）。然而，资本主义制度（与数学逻辑相结合）的存在使这种增长预期化为泡影。就实际实现的增长而言，最昂贵的股票的长期年均增长率仅为约5%。

像其美国同行一样，对欧洲分析师而言，其历史增长率和未来预期增长率之间也具有显著的相关性（0.88），但预期增长率和实际实现的增长率之间则表现出显著的负相关性（-0.77）。因此，这些分析师最为看好的股票通常也是其预测失误最大的股票！

典型案例：矿业股

在我看来，投资者为成长支付过高价格的最好范例是矿产业。自2006年2月以来，在其增长率达到约84%之前，我一直提倡大家要对该板块保持谨慎。事实上，当我最近一次撰写关于矿业的文章时，我写道：“当然，泡沫持续的时间总是比所有人预期的要长。”而这一次，泡沫持续的时间却超乎我的想象！然而，对于我当时得出的结论，我没有丝毫动摇：矿业股是投资者为增长的希冀支付过高价格的一个典型例子。对此，让我们来进行一下实证检验。

图8-4显示了世界矿业部门的收益和一个简单的增长趋势。从历史上看，矿产业长期收益的年均增长率约为5%。然而，矿业股目前所展现的惊人盈利水平的确异常引人注目。

为了使其更加清晰，图8-5显示了偏离趋势的百分比。我们上一次看到此种规模的偏离趋势还是在20世纪70年代末80年代初。然而，目前的偏差比上次更大，接近趋势收益的200%！

此时，关于“超级周期”的争论似乎开始出现。该行业的收益会到达一个崭新的、永久性的高位（如欧文·费雪在1929年提出的那样），还是将恢复到更接近于正常的水平？

分析师对这两种猜测均予以否定。相反，它们预测收益将继续以指数形式增长。图8-6显示了历史收益序列以及分析师对增长预测所达成的共识。根据IBES的数据，分析师预计，未来每两年的增长率在27%左右，而长期增长率仅为年均15%！

第一年和第二年的预期增长率很接近，这一事实令人担忧。一般而言，矿业分析师是一群很谨慎的人，他们通常会作出大宗商品价格将回归趋势的预测。因此，他们对第二年的估计经常会低于对第一年的估计。上一次出现分析师预测第二年的增长会高于第一年的增长还是在2002—2003年度，而当时矿业收益要低于趋势水平。如图8-7所示，目前的情况是不同寻常的，这令分析师们相信了“这一次是不同的”这一说法。

如上所述，分析师们预计，从长期来看，矿产业将以年均15%的速度增长。在我们所使用的三阶段逆向工程DDM模型下，当前的价格意味着未来10年的年化增长率将接近20%——这只是为了证明当前的市场价格是合理的，更不用说要在未来实现任何收益了。

我们只需简单计算一下隐含永久增长率就能看出，当预期长期年均增长率约为12%时，矿产业的定价才是有效的！这难道不会让人觉得有点儿虚无缥缈吗？矿产业似乎不太可能永远以两倍于整体经济增速的速度增长！

从估值的角度来看，矿产业显然已被视为一种成长型资产。从进行了周期性调整的市盈率（基于上述趋势收益数据）角度来看，矿业股（图8-8）的市盈率为60倍，而市场平均市盈率仅为16倍！

我还使用过另一种估值方法——哈斯曼市盈率。哈斯曼市盈率将当前股价与上一个盈利峰值时期的股价进行比较。这是一种衡量盈利趋势的方法，但一般来说，由于我们衡量的是从峰值到峰值的盈利，因此在开始和结束点选择方面，这种方法更为稳健。在这一方法（图8-9）下， 矿产业的市盈率超过19倍，而市场的平均市盈率仅为11倍。

在高估值加之高增长预期的背景下，显而易见，投资者想赌“这一次是不同的”。不幸的是，迄今为止，这句话无异于在表达：投资者一直在为增长的希冀支付过高的价格。